日期:2017-10-9 20:28:08 人气:0 加入收藏 

   另一个家庭想住普通的旅馆。吃饭的时候,一个家庭想省些钱,啃个面包,而另一个家庭想下饭店。所以这两种经济条件的家庭旅游的过程中是不会玩得开心的。大学中宿舍之间也是这样子的,经济条件优越的学生过生日,会请要好的同学吃饭,那么参加同学的生日就需要购买一些小礼品,这时同学之间的礼物就会对比。经济条件较差的同学从心理层面上讲就会感觉没面子,而经济条件好的同学又会感觉经济条件差的同学抠。就是因为贫富造成的经济条件不同的舍友考虑问题的角度也不一样。再比如说过个节日,经济条件好的同学提出聚餐AA制,但经济条件稍差的同学却不想浪费这钱。于是思想上又产生分歧。久而久之,两种经济条件的舍友自然而然的就会拉开一段距离。

  可以肯定,瑞典央行当前的货币政策尚无任何变化,在最近的一次会议上,瑞典央行将利率维持在历史最低水平的-0.50%上。

  图1:1994年至2017年,瑞典央行利率走势图。

  从某种意义上来说,瑞典央行及瑞典央行行长Stefan Ingves是值得同情的。

  图2:瑞典央行行长Stefan Ingves。

  瑞典央行在过去几年中失去了货币政策的独立性。瑞典央行成了周围国家央行货币政策的人质,特别是受制于欧洲央行的货币政策。这一情况在一个月前尤其明显:瑞典央行一个月前又没有宣布加息,甚至连鹰派的表态都没有,只能将利率保持在-0.50%的水平(甚至低于欧洲央行的利率水平)。

  尽管市场越来越确信瑞典央行需要放弃当前极端鸽派的态度,因为瑞典经济已经明显过热。瑞典的通胀率近期终于突破了瑞典央行2%的目标,但是因为欧洲央行将会继续维持负利率水平,这将给瑞典央行造成压力,瑞典央行或将不得不保持当前的利率水平。

  此外,瑞典央行整体经济总量相较于欧元区总量较小也让瑞典央行举步维艰。Stefan Ingves就不断警告,如果瑞典央行在邻国央行行动前就开始加息,那么可能会引发瑞典克朗的大涨,从而在瑞典引发一场通缩海啸,以及给瑞典的资产泡沫带去灾难性的冲击。

  在二季度的货币政策执行报告中,央行用专栏解释了超储率在近年来呈现趋势化下行的几大因素,包括:1、支付体系现代化消除了在途资金摩擦;2、金融市场发展使得银行有更便利的融资渠道,减少了预防性需求;3、银行流动性管理水平与精细化程度提升;4、央行完善货币政策操作框架,释放出制度红利,比如双平均法考核存款准备金、提供流动性支持工具等。

  显然央行的表态更多说明当前超储率水平虽然不高,但具有合理性,6月的超储率是年中时点数值,甚至可能还是稍高于央行合意位置的。

  这或许也折射出央行对资金面调控的无奈:由于现代支付清算技术的发展,2%的超储率对机构来说就显得相对宽松,但如果将超储率始终调节得比较低(比如1%附近),则资金面经受冲击的能力就相对较差,类似于7月、8月税期扰动的事情将难以避免。

  8月15日当天,市场本身对MLF到期是否会续作、续作多少就有一定的顾虑,结果当天整体资金小幅净回笼,使得市场对资金面的预期本就“蒙上一层阴影”,而第二天即进入税期,本就比较薄的“超储”家底就更招架不住了。更何况15日也是传统的缴准时间点,虽然双平均法后这一因素的冲击有所下降,但仍可能对资金面产生一定影响。

  央行怎么操作?

  我们既然提出了税期因素可能超出了市场多方预期使得资金面变紧,后续变化还是要看央行的操作与态度。而单纯由时点上资金面相对紧张也无法准确推断央行的主观意图,从后续应对举动上观察态度更具有可行性。

  自7月17日资金面紧张之后,央行当天即净投放1400亿元,并一路维持净投放到7月24日,累计投放5500余亿元。

  本次8月15日资金面季度紧张,次日8月16日央行目前连续两天仍维持净投放,相信会继续净投放至资金面明显好转。考虑本次8月缴税的影响毕竟应该比7月较小,预计无需持续到8月末资金面应该就能好转。

  “不想太宽”而又“避免过紧”,就是央行纠结操作的操作心态的反应。一旦资金面出现了实质性的宽松,央行也确实会践行对中性资金面的“承诺”。这也回答了另一个话题:近期的资金面紧张虽然幅度较严重,确实都是“波动”,而非央行推动下的“趋势”。对于市场机构而言,“坚持就是胜利”。

  另一个或许可以关注的指标是DR007加权利率的变动。

  自16年三季度的货币政策执行报告中提出DR007是更合适的基准利率指标,17年1季度的货政报告中首次提到DR007的运行区间:DR007总体在2.6%-2.9%的区间中运行;在2季度报告中指出“银行间最具代表性的”的DR007二季度总体在2.75%-3.0%的区间内运行,利率中枢稳中有降。



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